京东、百度，为什么同意“贱卖”新潮？

4月9日，分众宣布将以83亿元的估值收购新潮传媒。按照公告，这笔收购中的大头，都是股权支付而非现金。

而且，收购83亿元，相比之前新潮超160亿元的估值，几乎腰斩了。

虽然在商业并购案中，股权支付很常见，但这个年代，外部这么动荡莫测，肯定还是现金为王。那么，为什么新潮的大股东京东、百度等等，它们都同意“贱卖”新潮，还是以这种股权为主的收购方式呢？

1、京东百度的两个考量

先来贴一张新潮的股权结构图。

 

可以看到，京东是新潮目前第一大股东，百度则是仅次于创始人张继学的二大股东。此外还有庞升东（二三四五网络创始人）以及很多投资机构。

如果现金收购，不考虑估值高低，等于那些股东可以直接拿钱走人。这个年代，外部这么动荡莫测，肯定是现金为王。
然而，这些资本老炮、经营老手们没有选择现金，而是选择大部分以股权支付，个人认为起码说明了两点。

其一，它们对于分众的价值高度认可。

分众作为梯媒这一细分赛道的老大，客户提到电梯广告就会想到分众，做到了“品牌即品类”，吃尽了行业红利。当然，分众的霸主地位也是靠自己，一点一点挣来的。

从近两年的经营数据看，2023年，分众实现营收119.04亿，同比增长26.30%，净利润48.27亿，同比增长73.02%；2024年前三季度，分众传媒实现营收92.61亿，同比增长6.76%，净利润39.68亿，同比增长10.16%。

估值方面，截至2025年4月9日，分众的市值为943亿左右，动态市盈率仅18倍，不仅远低于文化传媒行业动辄四五十的估值水平，也远低于兆讯传媒、Lamar Advertising等公司27倍左右的估值水平。这意味着，即便身处"现金为王"的市场环境，分众仍展现出极强的盈利确定性和估值性价比。

同时，虽然有周期性，但是，消费类广告主占比提升在淡化周期性，分众本身依然有着不错的成长性。从外部环境看，宏观经济走得越来越稳了，头部行业投放韧性也很强劲；分众的海外业务想象空间也很大。2017年以来，从最早的韩国开始，公司的境外业务逐渐渗透了中国香港、印尼、新加坡、泰国、马来 西亚、日本、越南等亚洲国家和地区。

至于增长的速度和空间的天花板，个人没有能力预测，只能边走边看。但确定的是，分众这种兼具成长性与安全边际的特质，让京东、百度等新潮老股东更愿意"以股换股"，押注分众的长期价值。

其二，它们对于梯媒这门生意高度认可。

与线上广告媒体平台通过社交、内容等方式，先积累流量再变现不同，线下广告媒体面对的流量，在绝大多数情况下是自然流量，与场景相绑定。因此，谁掌握了这些场景，谁就能“躺着”赚钱。这一点从分众的盈利能力也能看出。

与此同时，数据显示，2024年1-8月中国广告市场同比上涨3.1%，其中电梯广告以两位数增长领跑全行业。这背后是线下流量的不可替代性——在互联网流量红利见顶的背景下，4亿城市主流人群、7亿社区人群每天必经的电梯场景，已成为品牌营销的"最后堡垒"。个人认为，越是在不确定的外部环境下，品牌建设越会成为企业增长长期有效的路径。

分众与新潮的协同效应更让资本心动。分众覆盖300万商务楼宇点位，新潮则深耕74万社区电梯资源，二者合并后将形成"商务+社区"的全场景覆盖。凯度集团CEO王幸提出的"一抖一书一分众"品牌范式，或许可以升级为"一抖一书一梯媒"的立体覆盖。这种战略卡位价值，绝非短期现金可比。
此外，或许还有一个现实考量。2020年京东领投新潮4亿美元投资后，当时给新潮传媒的估值为161.54亿，而此次分众的收购估值仅83亿元。若股东选择现金退出，相当于承认50%的估值缩水，割肉离场。

相比之下，通过股权置换绑定新分众的未来增长，反而可能通过协同效应实现价值修复，甚至博取更高的收益。毕竟，分众与新潮合并后，在梯媒这一细分领域的市占率将进一步提升，竞争环境也会大幅改善，进而充分享受的梯媒景气度